小护士2020年净利预增430%，对标A股卫生巾第一股百亚股份

　　小护士2020年净利预增430%，对标A股卫生巾第一股百亚股份

　　公司预计2020年净利润达2100万至2500万，同比增长388.5%-481.54%。

　　日前，小护士(873498)发布业绩预告，公司预计2020年净利润达2100万至2500万，同比增长388.5%-481.54%。

　　小护士主要专注于卫生巾、护垫等一次性卫生用品的研发、生产与销售业务，自有品牌为“小护士”，品牌下主要分为薄柔系列、舒软系列、纯棉系列及健康型系列。 一、经营分析与A股上市公司百亚股份(003006.SZ)相似，小护士目前是区域性的品牌，只不过，百亚股份立足于川渝地区与云贵地区等西南地区，小护士则主要扎根于北方市场。

　　财务数据方面，小护士2019年、2018年营业收入分别为1.26亿元、2868.72万元，净利润分别为429.89万元、-509.61万元，营业收入增长344.39%。在具体的产品分类上，卫生巾及护垫收入占比96.2%，纸品贸易占比0.87%，其他业务占比2.93%。据公司透露，2018年业绩较少的原因是公司部分资产尚未纳入挂牌主体的统计口径，故收入较少。

　　公司2019年、2018年的卫生巾及护垫毛利率分别为30.36%、13.22%，2019年毛利率大幅提高主要因为原材料价格的降低及随着公司生产规模以及产量的扩大，销售量提高，产生规模效应，单位成本有所摊薄。

　　小护士提到，公司主要通过产品差异化策略和多级经销商渠道优势开发市场盲区，获取市场份额。

　　据了解，小护士主要产品为中端大众消费卫生用品，定位高层级客户的高品质产品相对较少。根据市场情况，小护士通过明确自身产品定位、对比产品差异化挖掘产品优势、不断改良产品将产品做到精益求精的方式抢占市场先机的营销战略模式，大力推广产品，提高市场占有率，使得销售收入进一步增长。

　　1、立足华北，覆盖全国目前，小护士主要立足于天津本地及周边区域市场等华北地区，相较于西南、华南等地区，公司产品在北方地区的接受程度更高、市场需求较大，其业务更多集中在东北、华北地区。2019年，小护士在华东、东北地区开发了大量的新客户，公司产品在东北地区处于行业的靠前地位。

　　与此同时，小护士在西北、西南、华南地区的销售收入也有所提高，这意味着公司正在慢慢走出华北、东北地区，辐射全国。

　　根据公开说明书，小护士采用经销商为主，外协、直销、电商为辅的销售模式。2019年度、2018年度，经销业务收入占比分别为92.86%、76.75%，外协业务收入占比分别为4.04%、17.62%，自2019年完整经营规模化后，其经销方式销售收入进一步提高，而外协收入占比减少。

　　截至2019年年底，小护士经销商数量达289家，相较于2018年增长145%。

　　公司以销定产，2018年、2019年产销率分别达86.5%、111.78%。

　　2、电商助力新增长点

　　除了经销商以外，自去年第四季度起，小护士开始重视电商渠道。目前，公司产品已上线了京东、拼多多、天猫等电商平台，同时在抖音上也有布局。从数据上看，该投入尚未体现在收入上，电商收入占比较低，远不到1%.

　　不过，随着电商渠道的拓展，运营成熟化，以及经销商结构的优化，公司产品有望走出华北、东北，覆盖更多地区，收入进一步增加。

　　据了解，小护士目前拥有十余条卫生用品生产线，均为自主研发的柔性全伺服生产线，日产量逾万箱，合计年产值超过4亿。

　　值得注意的是，除了卫生用品业务，公司2020年还新增了口罩业务。利用现有生产线优势，短时间内完成生产线改造，公司自2020年2月起投资生产医用口罩。目前，其口罩拥有5条生产线，日产能80万片，2020年口罩的销售收入占总营收的13.6%。

　　3、研发费用占比突出为了保持产品优势，公司在研发上的投入比不亚于上市公司。2019年、2018年的研发费用分别为633.69万元、165.14万元，约占收入比例5%，2020年，公司预计研发费用投入近千万。2019年，百亚股份研发费用占收入比重1.57%。

　　除花费重金外，公司还引入科研人才合作，进一步提高产品科技水平和创新能力。1月，公司先后与天津大学就联合研究中心(实验室)、天津西科姆安全防范有限公司达成战略合作，进一步推广企业产品的应用领域。

　　对标企业：A股卫生巾第一股百亚股份小护士这样的区域性卫生巾品牌的公司在A股上也有上市公司。去年9月，百亚股份(003006.SZ)正式挂牌上市，A股市场迎来真正意义上的“卫生巾第一股”。在主营业务、区域占比、销售渠道方面，小护士与百亚股份有不少相同之处。

　　百亚股份，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售，主要产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤和成人失禁用品等。川渝地区和云贵陕地区商超渠道销售额份额排名中，百亚股份卫生巾、婴儿纸尿裤市场份额在国内厂商中连续四年排名前三。

　　从地区销售占比来看，百亚股份也是一个地区性的公司，销售渠道主要依靠经销商渠道、KA渠道、电商渠道和ODM渠道，其重中之重便是经销商渠道。不过公司也在大力增加电商的收入，拓宽电商渠道。小护士布局与之相似。 2018年、2019年、2020年，百亚股份分别收入9.61亿元、11.49亿元、12.51亿元，其中2017-2019年间的复合增速为19.1%，2020年增速下滑至8.82%。净利润则分别为8935.1万元、1.28亿元、1.83亿元。

　　百亚股份目前拥有“自由点”、 “妮爽”两个卫生巾品牌产品，以及“好之”婴儿纸尿裤产品、“丹宁”成人失禁用品。其中，卫生巾占总营收比重六成以上，是公司的核心产品。相较于百亚股份已经相对成熟的多品牌和多产品线，小护士目前核心产品仍主要为“小护士”品牌的卫生巾和护垫。

　　小护士提到，除了传统卫生用品这个品类，公司也在大力开发实现前端自我诊疗功能型智能卫生巾、舒适环保型新材料卫生巾。与此同时，公司盯上了母婴市场，着力研究母婴产品、纸尿裤等，丰富产品品类，提高产品竞争力。

　　为了增强市场竞争力，小护士研发、拓展多个大健康领域产品品类。其中，小护士新材料、新科技、高品质型的自主品牌卫生巾及护垫产品通过线下经销商及线上电商平台大力推广，继续为公司拓展市场。另外，小护士还自主研发了医用垫巾系列产品，现阶段，公司已同医药公司及连锁药店达成合作，医用垫巾等产品已上架连锁药店。除此之外，“小护士”品牌医用耗材及医疗器械类产品则通过OEM渠道外包给符合资质的医疗企业进行生产，预计短期内可实现量产并迅速进入市场。

　　另外，由于规模等原因，近几年百亚股份的毛利率基本在55%左右，比小护士毛利率高出不少。

　　截至目前，百亚股份87亿元，静态市盈率67倍，市销率7倍。同行的豪悦护理(605009.SH)市值157亿元，静态市盈率53倍，市销率6倍。

　　日前，小护士发布2020年业绩预告，公司预计2020净利润达2100万至2500万，同比增长388.5%-481.54%。考虑到三板公司估值普遍比A股低，如果参照20倍的市盈率，小护士估值有望达4亿。不过，同时需要值得注意的是，公司2020年新增口罩业务，此业务保有量能否持续，仍需关注。

　　从其近两年的财务数据上看，小护士或有机会先进入创新层而后冲刺精选层。 结语根据生活用纸专业委员会的统计，2012-2018年，我国卫生巾消费量的年复合增长率为4.5%， 2018年，中国卫生巾及护垫消费量合计达到1,193.40亿片，市场规模达563亿元。

　　从全球市场看，卫生巾、护垫等个人健康卫生用品的竞争格局相对稳定，行业集中度较高，宝洁、金佰利、尤妮佳、强生、恒安国际等品牌占据了将近一半以上的市场份额。

　　不过，这个趋势在2018年得到改变，2018年，我国国内卫生巾市场前十大品牌中，国有品牌占比由2008年的64.00%提高至75.00%，民族企业发展势头良好。

　　面对这个充分竞争的激烈市场，小护士将怎样完成从区域性品牌转向全国品牌，值得您的关注。